穩定幣正從幣圈進入國際金融核心，幕後推手都是主權國家，他們推動立法背後，代表着「維持美元霸權」及「去美元化」兩股勢力在較勁，中國不會缺席，需要香港發揮「金融橋頭堡」角色，率先成為試驗場。

撰文：李潤茵　本刊記者

加密貨幣世界無奇不有，但穩定幣可能是最「沒趣」一員。既沒比特幣的漲跌幅度，也沒「迷因幣」（如Dogecoin）的流量熱度，哪怕大市風高浪急，穩定幣但求平穩過渡。事關錨定滙率是它本分，誰料如斯操作也迎來高光時刻！──5月19日，美國參議院以66票贊成、32票反對通過俗稱「天才法案」（GENIUS Act）的穩定幣法案，預料今年內完成立法；僅數天，香港無獨有偶順利通過《穩定幣條例》立法，8月1日開始實施。

全世界很有「默契」拋出穩定幣立法框架，實際上醞釀多時，日本3月調整加密資產及穩定幣的監管，歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA）去年已經正式生效﹝表一﹞。

從邊緣到核心

穩定幣並非新鮮事物，追溯起源的話，「錨定資產價值的加密貨幣」此一概念，13年前已經有人提出，兩年後即2014年，全球首隻穩定幣泰達幣（Tether/USDT）誕生，與美元1：1掛鈎，連銀行業都早已入局，摩根大通2019年已推出自家「摩根幣」（JPM Coin）。

過去很長時間，穩定幣僅屬邊緣產物，通常什麼情況會使用呢？就是購買比特幣或其他加密貨幣時。事關並非所有虛幣交易所接受法幣，而且銀行都禁止炒幣人士出入金，所以穩定幣起橋樑作用。

原因是它的底層技術都是區塊鏈，意味着同樣擁有去中心化、不可篡改及公開透明等特徵，但與比特幣、以太幣這類單價高、可拆細買及極度波動的加密貨幣不同，穩定幣就是勝在「穩定」，買家隨時可用1枚穩定幣換回1美元。

穩定幣是用來花、而非炒賣。近年，法幣購買虛幣管道增加，但大戶還是寧願使用穩定幣，畢竟他們秒秒鐘幾廿萬上落，鏈上交易速度夠快，碾壓銀行緩慢流程。由此可見，若非加密貨幣投資者，普遍對穩定幣感陌生，直至2022年，當時全球第三大穩定幣UST崩盤，約600億美元（下同）市值瞬間蒸發，後來矽谷銀行倒閉，另一款穩定幣USDC發行商Circle因在該行存款33億元，導致USDC一度從1美元脫錨至0.878美元，發現穩定幣原來可以不穩定，這個詞開始進入公眾視野。

這場幣災同為導火線，驅使各地立法規管穩定幣，不過政府幾乎同步出手，卻絕非偶然，尤其在目前地緣政治局勢下，穩定幣勇闖國際金融核心地帶，甚至被視為戰略資產，幕後推手都是主權國家。

下一盤大棋

拆局大國盤算前，不妨先重溫微妙「轉軚」──美國總統特朗普是明顯例子，家族事業涉足加密貨幣，政治上對幣圈友善，既扭轉拜登政府立場，也是「打倒昨天的我」，因他曾形容加密貨幣為「影響美元價值的騙局」，但隨着國會通過穩定幣立法，其家族已趁機搶閘宣布「USD1」計劃；另一邊廂，香港僅2天「光速」立法背後，也被視為獲中央默許，皆因早在2017年，中國已經全面取締境內加密貨幣交易所，不過6月中，中國人民銀行行長潘功勝在陸家嘴論壇發言，首次提及穩定幣，進一步揭示中方當前立場。

潘功勝指出，「區塊鏈和分散式賬本等新興技術推動央行數位貨幣、穩定幣蓬勃發展，實現了『支付即結算』，從底層重塑傳統支付體系，大幅縮短跨境支付鏈條」。

為什麼中美不約而同劍指穩定幣？先談美國，眾議院4月還通過了STABLE法案，核心目標就是確保支付穩定幣，與固定貨幣掛鈎，例如美元。「現屆政府認為美元穩定幣在全球使用得愈多，美元就會愈強大，因為穩定幣與美元掛鈎，自然要購買更多美元」，港產獨角獸安擬集團（Animoca Brands）聯合創辦人蕭逸續道：「美國國債去年第七大買家就是Tether（全球最大穩定幣USDT發行商）。」

查實只要看幾組數字，不難理解特朗普怎樣計數——目前，全球穩定幣規模約2500億美元，5年增長逾22倍，甚至根據德銀報告，連交易量都已經超過Visa和Mastercard，重點是超過九成錨定美元，包括市值1430億的USDT及580億的USDC﹝圖一﹞。

九成是什麼概念？即使美元法幣本身，在全球支付外滙中，佔比都是49.68%而已，穩定幣反為更稱得上「美元霸權」。儘管如此，美國本土並非都能受惠，皆因錨定美元可離岸操作，Tether總部便遠在薩爾瓦多，超出美國管轄範圍。

長久以來，美元主導地位為美國帶來巨大利益，包括低融資成本、滙率優勢、制裁工具及通脹全球承擔等，但這些絕對優勢正逐漸削弱，除愈來愈多國家嘗試減少依賴美元外，中國、俄羅斯及沙地阿拉伯等持續拋售美債，美元美債唇齒相依，雙重打擊美國信心體系。

如何彌補種種缺口？穩定幣成為理想方案。原因是錨定美元的穩定幣，基本上等同購買美債，事關實現低成本跨境支付背後，Tether及Circle主要營收來源，均為儲備資產的投資回報，USDT及USDC儲備資產超過80%與美債相關。

OKG Research曾經推算，現有穩定幣規模能消化約3%短期美債，隨着《天才法案》明確要求100%以高流動美元資產作為儲備，短期美債被視為首選，市場普遍預測2030年，全球穩定幣市值將達3萬億美元，若按50%配置比例估算，即對應至少1.5萬億美元短期美債需求﹝圖二﹞，規模已接近中國或日本當前持倉。

有人會質疑36萬億美元債務，靠穩定幣是杯水車薪。與此同時，美國能否一箭雙鵰，最大變數還在於競爭對手，其他國家希望通過穩定幣擺脫美元束縛。舉例，歐盟MiCA法規的核心精神，就是保護歐羅穩定幣的競爭力，要求30%儲備存放於歐盟銀行，本質上排斥美元穩定幣。

從牌面來看，美元穩定幣似乎贏在起跑線，不過「我們不會叫人換走美元穩定幣，他們並非目標用戶，使用港元穩定幣的人，應該是從未涉獵加密貨幣領域」，蕭逸領軍的安擬集團，與渣打銀行（香港）及香港電訊（HKT）成立合資公司為首批香港「穩定幣沙盒」參與者。

Animoca Brands做區塊鏈遊戲及元宇宙起家，近年側重數位資產及代幣化營運商，蕭逸期望人們是「使用」穩定幣，而非「持有」穩定幣，「多數港人視加密貨幣為投資工具，而非實用工具，唯終有一天，7-11都會收穩定幣，跟用八達通無分別，但八達通內的錢，不能直接用來投資，穩定幣可以」。

「目前，全球加密貨幣持有者約4億，擁有穩定幣人數更少，加密貨幣市場仍未成熟，現階段等同2001年的互聯網。」他補充，加密貨幣世界內，儲備資產等鏈上貨幣，還可用作抵押品、資產證明或第三方信用，所以能存在「大量DeFi借貸及抵押產品」。

凡此種種都會創造穩定幣新需求，即潛在3萬億美元增長，張力是美國會盡攬以延續美元霸權，中國則設法用來取代SWIFT。簡單而言，SWIFT是金融資訊系統，由21家美國銀行持股的清算所支付公司運營，全球大部分美元跨境支付，均通過SWIFT聯接完成清算。

SWIFT原則上是中立的全球合作組織，不過美國會通過該系統進行金融制裁，方法是將個別國家所有金融機構「除名」，變相把對方踢出全球貿易結算系統。自中美爆貿戰，「金融核彈」始終威脅着中國，如今有望靠穩定幣解困，皆因「它是所謂『原子結算』（Atomic Settlement），就是資訊流和資金流合一」，圓幣科技行政總裁劉宇表示；圓幣科技由金管局前任總裁陳德霖創辦，旗下圓幣創新都在金管局「穩定幣沙盒」測試中。

劉宇解釋，全球支付並非單靠SWIFT能完成交易，「為什麼從香港打錢到巴西要幾天才完成？不是因為資訊傳遞得很慢，而是中間可能有4、5家中間行需要進行清算」。她指出，由於現有全球支付體系，資訊流和資金流割裂，導致效率低下、費用高昂（中間機構參與），風險還會非常大，「若中間行出問題，那筆錢就無法到達」。

零手續費、秒到賬乃穩定幣優勢，「2024年香港B2B支付貿易總額，結算量超過12萬億美元（約94萬億港元），如果能夠用到穩定幣會大大提高效率和降低成本」。

加盟圓幣前，劉宇曾在支付寶和英國持牌虛擬貨幣公司Mode 擔任要職，清楚知道穩定幣離不開貿易規模，「為什麼穩定幣市值將達3萬億美元？全球貿易和跨境支付肯定會用，所以相信將來會有40%以上穩定幣為非美元，佔比跟傳統金融和支付差不多。」

截稿前，阿里巴巴系內螞蟻國際，率先表態申請香港穩定幣發行，京東在首批沙盒名單內，連亞馬遜都計劃發行美元穩定幣，這些電商無非為爭奪國際貿易定價權。美國有可能遭反噬。因若中國依託龐大貿易網絡，以本國貨幣或穩定幣結算，美元市佔率將會萎縮。

最終鹿死誰手？關鍵看香港。摩根士丹利分析，本港穩定幣法案是為離岸人民幣穩定幣鋪路。若港元穩定幣成功建立技術和市場信任，離岸人民幣穩定幣將隨後推出，而且香港離岸流動性池深厚（約1萬億元人民幣），離岸人民幣穩定幣可在不違反資本管制下，實現跨境結算，若使用量增加，甚至能帶動人民幣債券等需求。

——節錄自7月號《信報財經月刊》